Efter Middelfart Sparekasse trådte ind i ringen for at fusionere med Nordfyns Bank, vendte den oprindelige byder, Fynske Bank, tilbage til tegnebrættet og reviderede sit tilbud på en ny fusionsaftale, der allerede nu er godkendt af bankernes bestyrelser.
Dette opdaterede tilbud er 3,5 aktier i Fynske Bank pr. aktie i Nordfyns Bank, en stigning fra 2,7 aktier i den oprindelige aftale. Baseret på Fynske Banks lukkekurs fredag prissætter dette Nordfyns Bank til 553 kr. pr. aktie—ret tæt på min værdiansættelse. Morsomt nok er det nye tilbud begrundet ved pludselig at hæve de forventede synergier før skat fra 60 mio. kr. til 80 mio. kr. pr. år plus “væsentligt lavere engangsomkostninger”. Der gives ingen yderligere forklaring i pressemeddelelsen. Det er sådan noget, der sker, når man kan dække over et low-ball bud (Nordfyns Banks bestyrelse er i høj grad skyld i dette) efter at have øget det med 30 % (bytteforholdet) på en måned.
Forudsat at handlen bliver stemt igennem—hvilket jeg forventer—repræsenterer dette et afkast på 18% på lidt over to uger siden min analyse (prøv at beregne den årlige forrentning af det). Tillykke til dem, der købte aktien. Jeg gjorde det (stædigt) ikke, da jeg havde øje på, hvad jeg mener er en bedre gevinst. Jeg mener fortsat, at dette bemærkelsesværdigt lignende setup er den bedste bank til at spille den danske bankkonsolidering lige nu. Selv uden et opkøb/fusion er denne bank en rerating, der venter på at ske, med en upside på 60%.
Nå men jeg arbejder også lige nu på en deep value idé, der minder om Charlie Mungers investering i Tenneco fra starten af 2000’erne—den, han sagde var hans eneste investering fra at læse Barron’s i 50 år, og som indbragte ham 80 mio. dollars med “næsten ingen risiko”. Denne aktie handles til 0,4x bogført værdi, 0,07x omsætningen og en FCF yield på 40% (virksomhedens påstand; mit estimat er tættere på 25%). FCF burde vokse i år. Den er gearet, men har en klar katalysator for gældsnedbringelse med afhændelse af aktiver, hvilket rykker markedsværdien mod EV over tid. Aktien er likvid og handles i et større europæisk land. Den fulde rapport kommer i morgen eller mandag (bag betalingsmuren).